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广电运通:服务与新兴科技均在变化

发布时间:2016-04-11    研究机构:申万宏源

投资要点:

“高增长现金牛”金融服务经过考验。广电运通(002152)2009年年报提出“积极推进向高端服务业转型”,年报提出“(金融服务)已逐步形成一套适合业务拓展的商业模式和运作机制”。将年报披露的“设备维护及服务”、“ATM运营合并纳入“服务”,2009-2015年服务毛利的CAGR为48%,远高于公司整体毛利CAGR的22%。更关键的是金融服务的近年加速,“高增长现金牛”形态可以持续。2013-2015年,金融服务毛利的复合增速为56%,既远高于公司整体的23%,又高于2009-2012年金融服务平均水平。服务的盈利能力也较出色,尽管“ATM运营”的毛利率不高(低于40%),但设备运维的毛利率水平超过50%,已与金融产品销售接近。

金融服务再加速,三优势支持网点收购的规模效应。1)2015年,公司调整并基本形成了以广州银通作为金融服务业主体、以深圳银通为传统维保业务平台、以广州安保投资公司为金融外包业务的主要平台。公司在全国范围内已建立800多个服务网点。广州银通2015年实现净利润1.9亿元,同比2014年1.24亿增长54%,公司自2011年至今净利润增长逐渐加速。2)公司披露了近年20多项金融外包服务及押运公司收购,预计新网点整合后1-2年的利润将体现。推测来源是广电运通有三点优势:(a)可开展多项增值业务,增值服务和网络性产生规模经济。(b)可输出管理,提高效率。集约化管理提升净利润。(c)较充裕的资金,在竞拍、投资等环节具有优势。

与传统谨慎行为极不相称资本运作:通过沪港通成为神州数码大股东、持续收购武装押运公司。当前公司通过开立的证券账户,使用自有资金通过沪港通购买了在香港联交所主板上市的神州数码达到10%,已经超过第一大股东和一致行动人持股,这是与传统谨慎行为极不相称的资本运作。我们推测神州数码的银行核心系统可以补充广电运通的银行后台IT业务,其运维网点快速补充公司服务网点数,其合作深度大概率超过公司的公开表述。

区块链方面:公开披露明确涉足区块链及生物识别技术领域。根据微信号公开披露,广电运通已设立团队从事区块链和生物技术研究。在推出数字货币的信息发布后,博士后工作站与人民银行、工信部、国标委等保持密切交流。

维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元,净利润为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.95、1.13和1.46元。目前对应16年业绩为26倍。2015年是行业毛利率承压之年,但服务收入增速乐观。一旦2016-2017年服务增长或内生行业增速上行,较低的估值凸显性价比。维持“买入”评级。买入广电运通等于26倍当年市盈率买入一个约年化40%的成长性现金牛,外加资本运作期权和一个区块链技术产生新业务的期权。

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