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广电运通:剔除税率影响,一季度利润增速超出预期

发布时间:2016-04-29    研究机构:申万宏源

事件:广电运通(002152)发布2016年一季度报告,公司报告期内实现营业收入8.28亿元,同比增长18.7%,归属母公司净利润达到1.79亿元,同比增长4.9%。公司业绩基本符合我们之前的预期。报告同时披露预计上半年净利润变动为3.45亿至4.49亿元,同比增长区间为0-30%。

剔除税率影响利润增速超出预期。公司一季度所得税费用为3673万元,同比增长68.8%。

所得税费用快速增长主要是由于2015年度国家布局内重点软件企业认定工作尚未开始,公司所得税率暂按15%计算,上年同期母公司所得税率按10%征收所致。如果按照10%计算2016年一季度利润增长高于4.9%,公司一季度利润总额2.21亿元同比增长13.7%为2012年至今最高。

少数股东权益同比增长一倍,预示运营收入高速增长。少数股东权益为574万元同比增长129%,预计子公司运营服高速增长。2015年公司服务(设备维护及服务和ATM运营收入)收入达到9.27亿元,同比增长52%,毛利占比达到23%,开始真正成为主要业务,预示公司金融服务外包业务进入快速增长阶段。公司一季度毛利率为50%较去年55%有所下滑,预计是受到收购押运公司并表及清分机产品影响。公司清分机产品面临行业价格战毛利率持续下滑。

费用稳定显示公司精细管理。广电运通一季度销售费用为1.42亿元同比增长2.42%,管理费用为0.64亿元较去年同期有所减少。公司员工增速逐年放缓,预计2016年薪酬压力较2015年下降。

从稳健成长到全面成长。A.参股神州数码,持股比例已成第一大。神州数码智慧城市与公司金融网点相辅相成,地方资源优厚。预计结合政务云与银行自助终端打造ATM云网络,支持所有人体特征支付。B.与国信合作设立产业基金,完善公司产业链升级拼图。C.追加12亿投资。进军金融机具、金融外包服务、云计算等国家政策鼓励发展的战略新兴产业。

D.押运公司盈利曲线及收购速度预计超出市场预期。收购规模逐步转向大中型城市,公开调研显示收购数量会超过之前规划数量。另外通过广电集约化管理,预计每个押运公司第二、三年开始利润能大幅上升(人员调整、押运车线路规划)。

维持买入评级和盈利预测。预计2016-2018年收入为53.0、70.6和86.8亿元,净利润为10.2、12.2和15.7亿元,每股收益为0.95、1.13和1.46元。目前对应16年业绩为26倍。一旦2016-2017年服务增长或内生行业增速上行,较低的估值凸显性价比。维持“买入”评级。买入广电运通等于26倍当年市盈率买入一个约年化40%的成长性现金牛。

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